NOTA DEL EDITOR: Estas ideas de inversión presentadas por Alejandro Muñoz y José Antonio Larraz son extraídas del informe trimestral septiembre 2017 de EQUAM Global Value Fund.
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Royal Vopak, es una compañía de origen holandés con más de 400 años de historia, que se dedica a la gestión de la logística y almacenamiento de hidrocarburos. Opera 67 terminales en 25 países con una capacidad de almacenamiento de más de 34,7 Mm3 y proyectos de crecimiento de otros 3,2 Mm3 mediante inversiones directas y a través de JV con socios locales. Sus contratos a largo plazo con las principales compañías petrolíferas del mundo aseguran tasas de ocupación superiores al 90% y le permiten obtener cash flows predecibles y estables. Además gestiona su cartera de terminales de forma activa, vendiendo terminales en aquellos países maduros en los que no hay muchas posibilidades de crecimiento pero en los que los fondos de infraestructuras están dispuestos a pagar valoraciones muy elevadas (UK, Japón) y reinvirtiendo en proyectos “greenfield” en mercados emergentes. Habíamos seguido esta compañía desde hacía tiempo pero su valoración nunca fue lo suficientemente baja como para ofrecer un 30% de descuento. Sin embargo, en la presentación de resultados del primer semestre del año, Vopak anunció una bajada de la ocupación en sus terminales holandesas, el impacto negativo del dólar y el aumento de gastos por proyectos de crecimiento que conjuntamente provocaron una caída de EBITDA del 10% respecto al año anterior. Las acciones pasaron de cotizar a 42€ a 35€, una caída del 17% y el Free Cash Flow yield sobre datos históricos alcanzó el 7,5%. Incluyendo los proyectos de crecimiento ya en marcha (y por supuesto, el coste del apalancamiento necesario para construirlos) y el programa de reducción de costes de, como mínimo, 25 M€ el FCFy para 2019 asciende al 9,3%.
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About The Author: EQUAM Capital
Dirigido por Alejandro Muñoz y José Antonio Larraz, Equam Capital se dedica en exclusiva al análisis y selección de inversiones para el fondo Equam Global Value, FCP. Siguiendo criterios puramente empresariales, Equam busca negocios estables y con estructura financiera conservadora y realiza una valoración independiente de los mismos para invertir sólo cuando la cotización es muy inferior a su valor intrínseco.
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