NOTA DEL EDITOR:  Las siguientes ideas de inversión son obtenidas de una carta trimestral de Santalucía Asset Management.

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Air Liquide

Air Liquide [EPA: AI] es una compañía de gases industriales con 21.000 millones de euros en ventas, una capitalización de mercado de 70.000 millones de euros y un flujo de caja de 2.500 millones de euros. Opera en un mercado consolidado donde los principales jugadores son Linde, Air Liquide y Air Products. También hay un gran número de competidores de perfil regional entre las que se encuentra SOL Spa, compañía italiana en la que estamos también invertidos con rentabilidades muy satisfactorias.

La división principal de la compañía (96% de las ventas) es Gas and Services, la cual se divide en cuatro negocios. Por un lado, Large Industries (24% de las ventas) basa su modelo de negocio en la construcción de grandes plantas de separación de aire para proveer a sus clientes (refinerías, acereras, etc.) de un gas específico bajo contratos de largo plazo que justifican la inversión inicial y con clausulas take-or-pay con traspaso de costes inmediato. Una inversión inicial importante en una zona industrial como pueden ser el Golfo de México o la cuenca del Ruhr facilita la posterior sinergia industrial de inversiones posteriores en la misma zona.

Industrial Merchant (44% de las ventas) es la unidad de negocio más importante de la compañía. Se apalanca sobre la infraestructura creada por Large Industries para distribuir por carretera y dentro de cilindros al gas a clientes más pequeños o que no necesitan una cantidad de gas tan alta. Opera en un radio de 300km alrededor de sus plantas de separación de aire para diluir costes. Por lo tanto, la densidad de la red de distribución es clave y diferenciadora en cuanto a los márgenes que se puedan extraer del negocio; algo que conocemos perfectamente por otras inversiones que tenemos en cartera.

Healthcare (18% de las ventas) provee gas – principalmente oxigeno – a hospitales, clínicas y hogares. Da servicio a 1,8 millones de clientes y los márgenes dependes también de la densidad de ruta y población en una zona. Tendencias de largo plazo como el envejecimiento poblacional, el crecimiento de enfermedades crónicas y la mayor penetración de la seguridad social en países emergentes impulsan el crecimiento de esta división.

Finalmente, en Electronics (10% de las ventas) la compañía da servicio principalmente a las fabs de chips en Asia (aunque cada vez más en el resto del mundo) que necesitan acceso a unos gases más especializados y con una pureza muy superior.

El negocio de Air Liquide es intensivo en capital, pero a su vez creciente y estable. La compañía ha logrado crecer los ingresos de manera continuada durante las últimas décadas a la vez que ha mejorado márgenes con extracción de eficiencias y ha sido parte activa en la consolidación del sector.

Esperamos que las tendencias favorables para la compañía sigan impulsando su crecimiento, el cual esperamos que se pueda acelerar por la cada vez mayor aceptación a nivel mundial del hidrógeno como fuente de energía renovable. Vemos Air Liquide como una compañía en la que estar invertidos para el largo plazo y que nos otorgará TIRes superiores al +8% sosteniblemente.

Allfunds

Allfunds [AMS: ALLFG] es la plataforma líder para la suscripción de fondos de inversión. Conecta a las gestoras con los distribuidores, facilitando la contratación y visibilidad de sus productos a cambio de una comisión que paga directamente la gestora. La compañía tiene una capitalización de mercado de 9.000 millones de euros, activos bajo administración por valor de €1,2T que generaron 370M de ingresos en el año 2020. Allfunds es extremadamente rentable, con un margen EBITDA cercano al 70% y una generación de flujo de caja libre que representa el 50% de los ingresos.

La compañía crece a niveles de doble dígito, apoyada en el crecimiento de la riqueza, la mayor penetración de los productos financieros. La implementación de MIFID II ha facilitado el crecimiento de la arquitectura abierta, así como incrementado el atractivo de la oferta de la compañía. Además, tiene una gran oportunidad de crecimiento ofreciendo nuevos servicios vía una suscripción que complementará sus ingresos.

Allfunds dispone de una clara ventaja competitiva en el efecto red que genera su plataforma: la presencia de una gestora de fondos en la plataforma da acceso a un mayor número de potenciales compradores, lo cual atrae un mayor número de gestoras y por lo tanto también de distribuidores. Por decirlo en una frase: hay que estar en Allfunds para que te vean y contraten.

Nuestra tesis de inversión se basa en un crecimiento de ingresos que seguirá cercano al doble dígito, apoyada en la venta cruzada de sus nuevos productos y que por lo tanto facilitará una ligera mejora de márgenes. Con crecimientos conservadores valoramos la compañía en 16,50€ por acción.

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