NOTA DEL EDITOR: La siguiente tesis de inversión fue realizada por Quim Abril, presidente y gestor de Draco Global SICAV.

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Resumen ejecutivo

IEH Corp. [OTCMKTS: IEHC] es una micro cap ($36m capitalización bursátil) americana especializada en conectores eléctricos hiperboloides principalmente para el sector militar y aeroespacial. Opera en un nicho de mercado con un único competidor, dispone de liderazgo tecnológico, fabrica y vende un producto de alto valor añadido, su producto le proporciona altos costes de cambio, atractivo retorno sobre capital invertido, empresa familiar, caja neta y no existe cobertura por parte de ningún analista. La acción cotiza a $15 pero pensamos que vale más del doble, con un potencial alcista superior al +100%. Si IEHC saliera a cotizar en el Nasdaq, el valor podría llegar hasta los $37 (+150% potencial alcista).

Introducción

La historia de IEHC empieza en 1941 cuando su fundador, Luis Offerman y sus dos hijos Bernard y Seymour, empezaron a fabricar herramientas y matrices como soporte a la segunda guerra mundial. Después de la guerra, pasaron a fabricar conectores para transistores y tubos para la incipiente industria de la electrónica de consumo y en la década de 1960 se convirtieron el mayor fabricante de conectores CRT del mundo. En esa misma década, compraron una licencia Mil-DTL-55302 para fabricar conectores hiperboloides y convertirse en lo que hoy es la empresa.

IEHC diseña, desarrolla y fabrica conectores para placas de circuito impreso (PCB) y conectores personalizados para aplicaciones de alta exigencia y rendimiento. IEHC comercializa directamente sus productos a OEMS y distribuidores autorizados para su uso en el sector militar, aeroespacial, médico, automovilístico, industrial y comercial. Empresa con sede en NY, vende principalmente en Estados Unidos y su mercado internacional representa un 20% de la facturación. Empresa familiar, en su cuarta generación, con más de 200 empleados y donde su actual CEO es David Offerman.

¿Por qué nos gusta IEHC?

1. Estructura sectorial atractiva

La COVID-19 ha impactado fuertemente en el sector interrumpiendo las cadenas de suministro, enfriando la demanda y afectando a casi todos los segmentos por igual. Si analizamos las dos crisis anteriores, burbuja punto-com y la gran recesión, observamos como en media las ventas cayeron entre un -18% y un -22% anual y se tardó entre 4 y 6 trimestres en recuperar el nivel previo. A junio 20, el sector de conectores eléctricos descendía un -9% en ventas y -35% en beneficio operativo, pero la clave es como siempre tener una visión a medio y largo plazo.

Según ResearchAndMarkets.com, el mercado global de conectores eléctricos alcanzará en 2024 los $85bn, con una tasa de crecimiento compuesta (CAGR) del 4,7%. Gran parte de los conectores son del tipo PCB y se utilizan principalmente en el sector del transporte, industria y sector automovilístico. Las mayores empresas del sector son: TE Connectivity, Amphenol Corporation, Molex Incorporated, Hon Hai Precision, and Delphi Connection. En esencia, se trata de una industria concentrada, donde las diez primeras empresas controlan más del 70% del mercado.

Dentro de este gran grupo, existe un nicho de mercado con un único competidor, Smiths Group; que junto a IEHC fabrican conectores Hyperboloides únicamente para los entornos más exigentes y extremos como en la industria militar. Al operar en un nicho de mercado, las grandes empresas (Amphenol, TE Conectivity, etc.) no están interesadas consecuencia de que no pueden generar economías de escala. De hecho, algunas de las empresas arriba mencionadas son clientes de IEH. Una gran ventaja de IEHC respecto Smith Group, es que al tratarse de una empresa familiar su servicio de atención al cliente es superior al de una multinacional como Smith, que dispone de diferentes líneas de negocio siendo los conectores hiperboloides un segmento reducido (menos del 5% de las ventas).

Según ConnectorSupplier.com, los conectores eléctricos para la industria militar representaban $3,8bn en 2019 y EE. UU suponía más del 50% de la demanda. En términos de fabricación, EE. UU representaba el 75% y el principal cliente era el gobierno americano con más de un 50%. Con el actual incremento del gasto militar, la demanda sigue siendo sólida y no existen razones para preocuparse. La CAGR a 10 años es de un +2%/+3% y aunque el sector militar crece menos que la media dl sector, su demanda es más estable y menos sensible al ciclo económico. Los diez primeros jugadores en militar representan más del 75% del sector, con Amphenol y TE Conectivy representado el 30% y 20% en cuota de mercado. El margen bruto es superior al resto de industrias porqué el precio de venta unitario es mucho más elevado.

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