NOTA DEL EDITOR: Este texto es obtenido de una carta anual de Salmón Mundi Capital.
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Mineras de oro
El oro ha repuntado en el primer semestre un 17%. El oro se comporta especialmente bien con tipos reales negativos, que es el escenario en el que estamos y creemos que se pueden amplificar a futuro, por un posible aumento de la inflación debido a las excesivas inyecciones de liquidez de los bancos centrales. La plata ha tenido un comportamiento más moderado, pero creemos que está especialmente barata. La ratio oro/plata (número de onzas de plata que se pueden adquirir con una onza de oro) ha alcanzado este año niveles que no se habían visto en los últimos 300 años. Actualmente con una onza de oro se pueden comprar 98 de plata, frente a la media cercana a 68 veces desde 1990. A pesar de que la mitad de la demanda de plata tiene un uso industrial, creemos que tiene un componente monetario importante.
Las mineras de oro han tenido un excelente comportamiento, la mayoría de las que tenemos en cartera han subido prácticamente un 40% este primer semestre.
Barrick Gold [GOLD] tiene 6 de las principales minas de oro del mundo (Tier 1), una buena ley de 1,7 gramos/Tonelada y 13 años de vida de las reservas. Está liderada por Mark Bristow quien, junto a su equipo, está haciendo una gran labor como ya realizaron en la antigua Randgold. La compañía prevé producir 5 millones de onzas anuales durante los próximos 10 años, rebajar sus costes hasta $800 la onza (AISC) para 2024 y reducir sus necesidades de inversión. En los últimos años Barrick ha reducido drásticamente su deuda, gracias a la generación de caja y a la venta de activos no estratégicos. Además, han incrementado el dividendo.
Newmont [NEM] es la primera minera de oro del mundo por producción, cuenta con 8 minas Tier 1 y podría conseguir dos adicionales (Yanacocha y Merian). Tienen 96 millones de onzas en reservas y 16 años de vida de las reservas. En mayo retrasaron su objetivo de producción de 2020 para 2021. No obstante, la compañía espera una producción anual de más de 6 millones de onzas para los próximos 10 años y prevé rebajar sus costes por onza a un rango de $800-$900 AISC para 2023. La compañía tiene un elevado apalancamiento al precio del oro, ya que por cada $100 que aumenta el precio de la onza, ellos consiguen $400 millones adicionales de flujo de caja libre. A los precios actuales podría generar $15.000 millones de flujo caja libre en los próximos 5 años. La compañía tiene poca deuda (0,7x deuda neta/Ebitda).
Agnico Eagle Mines [AEM] tiene la mejor ley de las principales mineras de oro (2,8 gramos/Tonelada) y su equipo gestor, liderado por Sean Boyd, tiene muy buena trayectoria. La compañía produce en Canadá, México y Finlandia, el 84% se produce en Canadá y Méjico y el 97% de los ingresos provienen del oro. La compañía ha estado más afectada que otras mineras por el COVID-19, no obstante, prevén incrementar la producción un 18% hasta 2022 gracias a sus nuevos proyectos.
Polyus [MCX: PLZL] es la compañía que mejor comportamiento ha tenido de la cartera, subiendo casi un 60% en el primer semestre. Polyus ha tenido un gran crecimiento en los últimos años y tiene unos activos excelentes. En los últimos cinco años, la compañía ha pasado de ser la octava minera de oro del mundo por producción, a la cuarta. Tiene 21 años de vida de las reservas y es la más eficiente en costes de las principales mineras, produce a $594 la onza. Tiene los mejores márgenes de Ebitda del sector, un 67%, y muy buena ley (1,8 gramos/Tonelada). Su principal mina (Olimpiada) es un activo extraordinario. Además, Polyus tiene un 78% de Sukhoi Log, uno de los depósitos de oro más grandes del mundo aún sin desarrollar. Este depósito tiene 63 millones de onzas en recursos minerales, 40 años de vida y una ley de 2,1 gramos/Tonelada. Polyus tiene crecimiento en una industria en la que crecer es normalmente complicado.
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About The Author: Salmón Mundi Capital
Gestionado por Guillermo Nieto y Marta Escribano, Salmón Mundi Capital es una SICAV española con una filosofía de inversión basada en el value investing y la teoría económica austriaca.
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